近日,大湾区家族办公室协会李慧芬教授在香港商報推荐首程控股(0697.HK),标题为:宇树IPO点燃重估 首程控股吸引力持续提升,以下是全文。
今年以来,机器人及AI概念持续成为资本市场主线,但资金的取态已逐步由追逐「概念故事」,转向审视企业是否真正具备优质资产、投资往绩,以及将产业红利转化为实际回报的能力。沿着这条逻辑,笔者认为首程控股(697)值得市场重新审视。尤其随着宇树科技IPO进程逐步进入关键阶段,首程过去数年提前布局机器人产业的成果,正由一级市场的账面增值,逐步迈向公开市场定价及价值验证,亦为公司整体资产价值重估提供新的催化剂。
宇树科技最新将科创板IPO发行价定于每股150.8元人民币,发行约4045万股,对应上市后估值约610亿元人民币,较早前市场估值进一步提升。 首程旗下北京机器人产业发展投资基金,在宇树发行后持股比例约3.44%,若按610亿元估值粗略计算,相关持股对应市值约21亿元人民币。笔者认为,宇树上市后形成的公开市场估值锚,对首程整个机器人投资组合的意义非常重要。
事实上,首程的吸引力从来不只是「押中宇树」。据此前媒体报道,截至2025年底,公司透过管理的多只产业基金,在泛机器人产业链累计投资已超过20亿元人民币,覆盖20多家企业;相关投资组合估值增长约4倍,按此口径测算,账面增值约80亿元人民币。 投资项目包括宇树、银河通用、星海图、云深处、松延动力、加速进化及图湃医疗等,已形成由人形机器人、具身智能到医疗机器人、核心零部件的产业链布局。
近半年首程更没有停下投资步伐。公司先后布局它石智航、澄观光学、加速进化等企业,5月投资AI初创中科沌序,7月再投资烁光精密,切入AI数据中心高速光互连、CPO及硅光产业链上游;近期又将触角由Physical AI延伸至量子计算。这反映首程的科技投资版图,正由单一机器人主题,逐步扩展至「机器人+AI算力基础设施+前沿计算」。
更值得留意的是,首程同时还利用本身管理的停车场、产业园及商业空间,为被投企业提供真实应用场景。首都机场T3停车楼已引入松延动力机器人,「陶朱新造局」则把机器人展示、销售、维保及服务带入商业场景。这种「投资+运营+生态」模式,有机会将投资收益与产业服务收入结合,也是首程相对一般机器人概念股较具特色的地方。
而在科技故事之外,首程本身仍有稳定基本盘。2025年收入14.37亿港元,同比增长18%,其中产业基金收入升37%至4.02亿港元,经调整EBITDA达9.04亿港元。董事会全年派息合共7.8亿港元,按全年平均市值计股息率约5.6%。 今年首季收入3.27亿港元,股东应占溢利约7853万港元;若剔除去年出售首钢资源的一次性收益,核心盈利同比仍增长约18%。 公司今年亦持续回购股份,对股东回报的取态相对积极。
笔者认为,首程目前最大的投资吸引力,在于市场可能仍未完全反映其科技资产的潜在价值。宇树上市只是第一个较清晰的价值验证,银河通用、星海图、云深处等仍处于成长及资本化阶段;一旦更多被投企业完成新一轮融资甚至走向IPO,首程的科技资产便有机会持续获得新的估值锚。
因此,与单纯依靠题材推动的机器人股份相比,首程兼具资产管理现金流、派息回购的防守性,以及机器人、AI投资带来的向上弹性。「有基本盘、有现金流、有科技资产,又有潜在退出渠道」,在港股市场并不算常见。随着宇树率先打开价值兑现窗口,更多投资项目逐步进入收成期,笔者看好首程未来由传统基建资产管理公司,向科技产业投资及综合资产管理平台重新定价,中长线估值提升空间值得期待。
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